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为什么好公司都跑到国外去上市

发布时间:2019-11-21 21:05:10 编辑:笔名

为什么好公司都跑到国外去上市?

阿里巴巴在美国纽交所上市了,创下2400亿美元的市值,成为仅次于谷歌的全球第二大互联公司。其创始人马云身价超过200亿美元,成为内地新首富。资本市场的神奇和创富功能由此可见一斑。

许多人也许会在意马云的首富光环。然而真正值得关注的,是这样一家优质的电商为什么不在国内上市,让内地股民分享其成果?提出这个问题,不单在于把阿里抬进纽交所的,其实是内地几千万上购物客户,是他(她)们为阿里成为全球最大电商做出了最大贡献;更在于,内地好公司扎堆海外资本市场已成为一种现象,不说互联公司,就连那些赚钱的垄断央企,如中移动、中石油、中海油等,也都把上市选在海外市场。

对此可以找出很多理由来解释。例如,早期中国的互联公司都是由美元风投基金支持的,国外退出方便;内地资本市场对上市公司的盈利有要求,很多互联公司上市时不盈利或盈利水平和历史不符合国内上市要求;互联公司的注册地多在国外,在内地上市有法律障碍;国内A股市场发行是审核制,国外是注册制,上市要求低;在美国等海外市场上市还能提升企业形象,提高其产品或服务在国际市场的竞争力,有利于成为一个国际公司等。

上述解释当然有几分道理,但它们充其量只能针对早期的互联公司而言

,无法完全解释今天中国资本市场的状况,尤其是优质国企海外上市。因为国内创业板开通也已好几年了,注册地的法律障碍问题,也并非不能解决,至于国际化,多数在海外上市的公司,至今其主要业务还在内地市场。

所以,关键原因还得在中国资本市场自身寻找,是中国资本市场本身的不健康不规范问题吓跑了那些优质公司,包括那些虽然在公司治理上不优质,但很赚钱的垄断国企。A股市场本是为国企圈钱而建,目标是让国企脱困,尽管如今民企上市数量已超国企,但这种为企业圈钱的本质没有改变,这体现在中国资本市场的一系列制度设计上,包括发行审核、风险防范、信息披露、投资者保护、市场运行和监管、企业退出等各个环节。

其实,中国股市被称为政策市,本身就颇能说明问题。资本市场发展当然离不开政策指引和政府作用,但炒股还要听政府的,可能全世界只有中国股市才这样。这是对中国资本市场高度行政化的一个形象说明,换言之,在中国资本市场,权力才是老大。这就违背了股市发展规律。股市的发展是一个市场化过程,其客观基础是经济主体的产权约束和市场信用规则,但中国股市从其产生后的运行来看,靠的却是政策调节股市供求,引导股市走向,决定股市命运,以行政化运行机制替代市场机制。由于行政权力和行政机制的大规模介入,中国股市也就成为一个有计划的资本市场。这种计划性突出表现在政府通过指标与审批制来选择上市公司,同时通过管制来维护股市的平稳运行并保护股民利益。此种状况至今未有根本改变,只是最近几年程度有所弱化而已。

权力管制资本市场的后果,一是容易造成寻租;二是会出现对民营企业和中小高新技术企业的所有制歧视,导致它们无法上市融资,资本与有效率的投资机会相分离;三是不容易形成市场化的定价机制;四是使上市公司呈现劣质化趋向,累积股市制度风险,表面上看起来,中国的上市公司全面移植了外来的制度规则,现代制度之形应有尽有,但由于上市公司实行的是行政化的激励约束机制,因此,即使上市公司效益不好,它也可以通过信息包装机制获得增配股或保留上市资格,由政府出面进行资产重组,免除被退市的命运;五是导致投资者保护机制缺乏,中小投资者的合法权益屡受侵犯,从投资者保护机制看,股市最重要的是要做到公正,公正的现实表现就是保护投资者利益,特别是中小股东的权益,但在中国股市,投资者合法权益的保护从来也没有得到真正的与有效的贯彻,即使是在股权分置改革这一重大的制度变革中也是如此。上述几点除第二点因创业板的开通有所改善外,其他方面变化不大。

可以说,一个与经济发展走势长期背离,亿万投资者长期亏损累累,不能让股民分享收益的股市,必定是劣质公司充斥的股市,是权力宰制的股市,是利益集团肆虐的股市。

从更深层次看,好公司不在国内上市,还反映了公司管理层对中国政经环境的担忧。比如,阿里在美上市,是否还出于以下考虑:在一个游戏规则完全由权力主导的社会,企业家的财富是高度不安全的。如果不能跟权力很好地合作,那辛苦创下的家业和财富就有被非法或合法剥夺之可能。以马云的讲政治和懂政治,不会不了解这一点。所以,最终要留住和吸引好公司来国内资本市场上市,首先需要改造中国的资本市场,使之健康发展。但资本市场只是社会大环境的一部分,在改造资本市场同时,更要改造中国的政经生态,让法治而非权力成为社会的最高裁判。

中国经济最终要崛起成功,必有赖于一个强大的资本市场。资本市场具有银行和政府都不具有的发现机制,它能够发现优质的企业,并帮助其成长。中国提出了成为自主创新大国的任务,要实现这一任务,以及经济结构的顺利转型,都需要资本市场的帮助。但中国资本市场要起到这样的作用,前提是自身要完善,所以,必须改造中国资本市场的内在缺陷,建立起集体诉讼制度这样的坏公司清除机制,使上市公司和背后的利益集团不敢恣意妄为,好公司才愿意留在国内上市,否则,它们只会躲得远远的。

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