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国金证券CFETS篮子与汇改方向

发布时间:2019-08-16 19:06:51 编辑:笔名

国金证券:CFETS篮子与汇改方向 2015-12-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本结论自加入SDR后,人民币汇率的市场化弹性明显增强,并且盯住一揽子货币区间调控的思路较为明确,准汇改已经实质启动。往更远的未来看,汇率政策由渐进式改革转向更加自由的市场化定价成为必然。

近期人民币对美元的快速贬值较为引人关注。但即便2015年、2016年分别对美元贬值5%(至6.51、6.84),也能实现有效汇率升值1%的调控目标;并且中期看,对于美元、日元的再平衡要求比较合理,预计也将成为渐进汇改中的大致方向。

而短期看,虽然人民币对美元贬值加速、濒临6.5的5%贬值关口、且11月货币供应扩张稀释货币价值;但经济数据略好,因此静候美联储加息靴子落地。

央行最新公布的CFETS人民币有效汇率(以下简称CFETS)构成国别相关性高,既能体现对美贬值,也没有扩大对资源商品国货币的升值。截止2015年11月底,CFETS、BIS、SDR权重下,人民币有效汇率分别升值2.93、3.5、1.56,CFETS表现居中,因此较为客观。

我们详细比较对了主流货币篮子的权重:相较BIS人民币有效汇率指数,CFETS国别相关性更高(货币种类:13vs40),对美权重高(26vs18)、对主要发达国家(欧美日英66vs54)权重高,同时东南亚(新马泰)以及俄罗斯的权重也更高(16vs8.8),南美中东等货币均不在其列;而SDR篮子则主要是发达国家。国内的巨潮汇率指数实质上是BIS的翻版。

因此,在人民币不具备长期贬值基础的调控思路下,有效汇率升值1%大约对应于兑美元贬值5%、对日元贬值2%;对欧元升值6%。

因为参照2015年正是如此,人民币对美元贬值5%至6.5左右,CFETS人民币有效汇率仍然可以实现升值1%,其中对发达国家升值0.5%、对发展中国家升值1.7%。而2015年对发达国家的大体变化为,对美贬值5%、对日贬值2%,对欧洲升值6%。

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