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日常消费品增值税下调对食品饮料行业影响测算

发布时间:2019-08-16 19:15:19 编辑:笔名

日常消费品:增值税下调对食品饮料行业影响测算 2019-04-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

4月1日起,制造业等行业的税率将从16%降至1 %。虽然增值税是价外税,并不直接影响利润大小,但是可以通过影响收入和税金及附加间接影响利润。

■减税将提高食品饮料板块整体的盈利水平。1)从厂商-经销商与终端的博弈分析,多数食品饮料公司的下游是分散的经销商和终端消费者,经销商分散且个体规模较小,无法形成话语权,终端消费者亦不具备专业的定价能力。因此增值税率下调后对终端的零售价影响不大,定价权较强的厂商增值税下调相当于直接提价。2)从上游供应商-厂商的关系看,食品饮料行业原材料大多为农产品,农副产品生产和加工企业的议价能力较弱,因此预计厂商的含税进价降低,即不含税成本不变。综合来看,在农产品生产加工-食品饮料厂商-经销商-终端的产业链条中,增值税率下降的利好由行业定价权较强的厂商和经销商环节吸收。

■利润增厚幅度取决于企业定价权与净利率水平。利润增厚的绝对水平由厂商-经销商的博弈决定,若厂商在渠道体系中有强定价权,则减税利好由厂商完全吸收,相当于变相提价2.7%。利润增厚弹性受企业净利率水平影响,净利润率越低的企业受益于减税的利润弹性越大。我们对食品饮料各细分行业对增值税税率下降的利润弹性做了测算(不考虑对城建税,教育费附加的影响,假定成本不变),发现啤酒,乳品,肉制品等净利率较小的行业利润弹性较大,而调味品,白酒的弹性较小。

1)若厂商完全吸收减税利好,啤酒的利润弹性达到45%左右,乳品的利润弹性 5%左右,而调味品,白酒的利润增厚幅度分别为11.7%,6.5%。

2)考虑定价权差异,我们将行业划分为强定价权、较强定价权和弱定价权,并分别计算了各细分行业降税影响1%,2%, %时的净利润增厚幅度。从结果看,考虑行业定价权后细分行业间净利润增厚幅度差异缩小,其中啤酒利润增厚幅度为15.06%,调味品为11.69%,乳品为11.41%,白酒为6.50%。(测算详见正文)■重具体到标的上,我们对食品饮料 7家重点公司在的净利润增厚弹性进行测算。

经测算,利润弹性较大的是三全食品,光明乳业、好想你和来伊份。啤酒板块中青岛啤酒利润弹性最大,若税率下降 %,则青啤利润增厚40.91%,高于重啤(21.17%)和珠江啤酒(22. 2%)。白酒板块中顺鑫农业利润弹性最大,为 2.85%,贵州茅台净利润最高故利润弹性较小,为5.1%。小食品龙头中,若税率下降 %,洽洽食品,绝味食品,桃李面包的净利润增厚弹性均高于15%。

■风险提示:厂商定价权被高估;实体经济企稳复苏严重滞后的风险;存在整体需求减弱的风险。

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